8月30日晚间，潍柴动力股份有限公司2016年半年度报告。报告显示，今年上半年，潍柴动力实现营业收入422.87亿元，同比增长16%；其中归属于上市公司股东的净利润为10.52亿元，同比增长8.5%；经营活动产生的现金流量净额为20.24亿元，同比增长32.46%；基本每股收益0.26元，同比增长8.33%。

潍柴动力各细分市场产品销量情况

报告期内，随着公路物流市场小幅增长和房地产固定资产投资上扬，重卡市场逐渐呈现出复苏态势，销量大幅增长，累计实现销售34.03万辆，同比增长15.2%。

受此影响，报告期内，本公司共销售重卡用发动机8.38万台，同比上升29.2%，市场占有率达24.6%，较2015年提升3.2个百分点,在行业内保持领先优势；本公司控股子公司陕西重型汽车有限公司上半年共销售重型卡车3.77万辆，同比增长35.1%，市场占有率达11.1%，位居国内重卡企业第四位，竞争能力进一步增强；本公司控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司共销售变速器24.59万台，同比增长7.2%，继续保持行业领先地位。

报告期内，工程机械市场实现销量20.9万台，同比下滑30.1%，其中，5吨装载机市场销售2.34万台，同比下滑5.8%。本公司销售配套5吨装载机发动机1.56万台，同比下滑9.0%，在5吨装载机市场的占有率达60%以上，继续保持在这一领域的龙头地位。

报告期内，受国家宏观政策影响，国内客车市场持续下滑，累计实现销售25.4万辆，同比下滑9.5%。其中，大中型客车市场累计销售7.32万辆，同比增长13.78%，成为拉动客车市场增长的重要动力；市场占比较大的轻型客车市场下滑严重，累计销售18.1万辆，同比下滑16.4%。受此影响，报告期内，本公司共销售客车用发动机0.79万台，同比下滑15.5%，在大中型客车市场占有率为10.8%，同比下降3.7个百分点。

报告期内，本公司坚持市场导向，依靠创新驱动，加快结构调整，不断提高抗风险能力，继续保持了平稳发展势头。2016年上半年，本公司共销售10L、12L和13L发动机10.78万台，同比增长17.5%，重型发动机产品在重卡市场、5吨装载机市场、11米以上客车市场的优势地位仍然稳固。同时，战略产品销量增长明显，扬柴2/4L发动机销售3.38万台，同比增长30.9%；WP13发动机销售5368台，同比增长17.6倍；新能源动力系统销售367台，同比增长20.6倍；非道路Ⅲ阶段发动机销售1.08万台，同比增长51.6倍；叉车用发动机销售1129台，实现翻番增长。

同期，本公司控股子公司陕西重型汽车有限公司通过深耕重卡细分市场，突破冷链、危化、快递、环卫等细分行业，实现了在载货车、牵引车市场的快速增长；陕西法士特齿轮有限责任公司6DS系列客车变速器凭借轻量化铝合金壳体设计，实现了逆势增长，月产销量维持在5000台左右，成为推动企业生产经营稳健增长新亮点。

前景与展望
对于与公司相关的行业发展态势，本公司持谨慎乐观的态度。2016年下半年，重卡市场有望稳步向上、持续发展，全年预计实现销售60万辆左右。深入推进“一带一路”项目建设，加强国际产能合作，落实京津冀协同发展规划纲要，加快长江经济带发展，实施新一轮东北地区老工业基地振兴战略，以及棚户区改造、内河航道、城市地下管网建设等重大项目的实施将利好于重卡市场发展。

2016年下半年，本公司将以“降成本、灭亏损、抓创新”三大战役为抓手，围绕今年必须打赢的十三场硬仗，重点做好以下工作：

一是坚持创新驱动，加强基础技术研究，加快推进高端发动机项目，持续落实优化创新环境、释放创新活力十条意见，营造万马奔腾的创新氛围。二是坚持市场引领，优化产品盈利模式，持续提升“可靠·耐用”的产品差异化竞争优势，积极应对行业垂直整合趋势。三是坚持两化融合，以建设智能制造基地为突破，全面实现研发工艺、供应链、营销服务、职能管控、基础设施五大业务域智能化，提升企业“低成本、高效率、高质量”的敏捷制造能力。四是坚持协同发展，提高海内外子公司业务发展水平，加大海外新兴市场开拓力度，建立健全全球销售和服务网络体系，积极参与全球竞争。五是坚持降本增效，深化全产业链、全业务流程、全员参与的理念，创新降成本思路和方法，完善子公司减亏扭亏机制，降低成本、消灭亏损。六是坚持管理变革，优化子公司管控体系，试点子公司体制机制改革，实现公司资源优化配置；推广WOS运营系统，开展组织改革优化，不断提升企业运行效率。

重型汽车板块将继续实施服务型制造战略，从产品中心型向客户中心型转变,以关注产品全生命周期、关注客户经营全过程为出发点，为客户提供价值最大化的整体解决方案。变速器公司将以“5221”战略方针为指引，加快结构调整与转型升级，推动以S变速器为代表的传统机械变速器向大功率、高端化、轻量化发展，加大机电液控四位一体高智能化产品平台研发力度，发挥好零部件业务板块与发动机板块、整车板块的协同效应。

变速器
同时，本公司将坚持“打造全系列、全领域产品，向高端迈进，挑战全球第一”的发展目标，按照“战略统一、独立运营、资源共享”的原则，加快本公司汽车板块、工程机械板块、动力总成板块及汽车零部件板块的协同发展，充分发挥国内外公司的资源协同优势，不断提升企业的发展质量和形象，增强本公司整体抗风险能力。

潍柴动力中期业绩点评：重卡产业链企稳

业绩增长8.5%符合预期
潍柴动力公布中期业绩：营业收入422.87亿元，同比增长16.0%；归属母公司净利润10.52亿元，同比增长8.5%，对应每股盈利0.26元。公司通过利润分配方案：每10股派发现金红利1.0元。

发展趋势
2016年上半年母公司发动机业务，营业收入同比大幅增长31.2%，毛利率同比下降1.4ppt，销售费用率同比提升1.2ppt，管理费用同比减少2886万元。在2016年上半年公司销售重卡发动机8.38万台，同比增长29.2%，市场份额回升至24.6%；销售配套5吨装载机发动机1.56万台，同比下降9.0%；销售客车用发动机0.79万台，同比下降15.5%。我们对此数据的解读为，在重卡发动机市场竞争加剧的背景下，潍柴的应对措施包括：1）增强营销活动，提高客户粘性，因此销售费用率提升；2）主动提高原有产品的性价比，因此毛利率有所下降；3）积极拓展产品谱，在大排量的WP13、扬柴2/4L发动机、非道路国3发动机等市场寻求增量；4）继续严控费用，同时研发投入小幅下降3.0%至14.3亿元。

重卡市场销量回暖拉动陕重汽与法士特盈利能力回升。2016年上半年重卡销量达到34.0万辆，同比增长14.8%，陕重汽销量达到3.77万辆，同比增长35.1%，净利润同比增长4.5倍；法士特销量达到24.59万台，同比增长7.2%，净利润同比增长1.2倍。

KION以21亿美元收购德马泰克全部股权，叉车、液压件与物流解决方案未来有望成为公司在重卡黄金产业链之外的又一个支柱性业务。在KION于7月18日的定增之后，潍柴已持有KION集团40.23%的股权。KION在2016年上半年实现净利润7.49亿元，同比增长56.6%，对潍柴的净利润贡献已经达到27.2%。

盈利预测
我们维持2016/2017年全年每股盈利预测不变。

估值与建议
目前，公司股价对应2016年18.5倍P/E（A股）、17.5倍P/E（H股）。我们维持推荐的评级和人民币12元的目标价，较目前股价有35.29%上行空间。同时，维持潍柴-H目标价为12港币，潍柴-A、潍柴-H分别对应2016年25倍、21倍P/E。

风险
重卡发动机市场出现价格战；海外整合出现波折。